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创业板还是贵 仍然看好白马蓝筹股

时间:2018-04-09   来源:石投整理  作者:claire
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摘要

创业板还是贵 仍然看好白马蓝筹股

石波:创业板目前估值仍然偏贵,二季度关注A股纳入MSCI带来的机会,看好房地产、家电和消费品行业的集中度提高,同时看好人工智能、信息技术和医药生物等行业的表现。


金斌:任何时候对热门板块及股票都要保持警惕,热门往往意味着较高的关注度、较低的预期差,甚至可能被高估。目前对大金融及一些传统行业的优秀公司更有兴趣。


冷国邦:看好的行业包括:创新驱动(新能源汽车、5G、人工智能、物联网、创新药等)、消费升级(医疗保健、家电和家具定制、传媒)、服务业(大金融、新业态)等。


谭琦:今年市场应该是二元结构,白马股、传统漂亮50涨上去以后,性价比已相对降低,市场风格会变得更加均衡。


吴俊峰:二季度不会大幅进行调仓换股。会减少对带有周期的行业和个股的配置,仍然比较看好白酒、保险、医药、TMT。


今年一季度,受外围市场剧烈波动影响,A股也出现大幅调整。调整过后,市场风格有所转向。过去两年表现较好的价值股明显回调,而成长股短期表现强势。展望二季度,风格转换是否还会持续,存在哪些机会和风险?备受瞩目的中国存托凭证(CDR)会带来哪些影响?


中国基金报记者就此采访了上海尚雅投资管理有限公司董事长石波、深圳丰岭资本管理有限公司董事长金斌、深圳市智诚海威资产管理有限公司董事长冷国邦、上海七曜投资管理合伙企业创始合伙人兼投资总监谭琦、北京清和泉资本管理有限公司副总经理兼投资总监吴俊峰,请他们分享了二季度的操作思路。


超跌反弹


创业板行情或难持续


中国基金报记者:今年以来创业板表现强势,去年风光的白马龙头股则出现调整,市场的这种变化驱动力是什么,是否还将持续?


石波:一季度创业板反弹有两个驱动因素,一是“独角兽”回归带来的比价效应。此前市场普遍认为创业板估值过高,但现在预期“独角兽”回归后估值会更高,这是最核心的因素。第二是交易方面带来的驱动。去年蓝筹股的交易比较拥挤,机构配置得多。受到独角兽投机因素影响,资金需要再平衡,从蓝筹股流向创业板。


白马股调整主要受到三个因素影响。一是2月份PMI回调,已经到了衰退的临界点。第二,对利率水平上行的担忧。第三是贸易战引起的对经济基本面的担忧。现在来看,这三个因素中一个转好,一个转平,一个还没有结论。PMI三月份大幅反弹到51.5%,利率水平回落转平,贸易战还在发酵之中,暂无结论。


金斌:市场发生变化,一方面是由于大部分白马龙头股经过2017年的上涨,估值已经修复到一个相对合理的水平,继续依靠估值提升推动股价的难度在上升。未来股票价格的上涨还需要基本面持续改善的支持。市场总希望一口吃成个大胖子,但基本面的变化需要时间来验证。


另外一方面,过去几年创业板股价下跌对估值有一定程度的修复,叠加政策风口的变化,以及对“独角兽”的支持,再考虑到创业板曾经大幅上涨的赚钱效应,引发投资者对创业板部分公司产生兴趣。


冷国邦:表象因素是白马股已经过了较长时间的上涨,而且涨幅很大,创业板则持续低迷,二者之间的估值剪刀差在持续收缩。其实这背后还有几个导火索,主要包括注册制推迟、独角兽的回归等,而更深层次的驱动力则来自自主创新的国家战略定型。虽然创业板指数反弹力度很大,但其中以独角兽概念为代表的新经济才是主力。


谭琦:今年以来,市场的变化节奏比以前更快。投资者的预期受到诸多外部因素的牵引,比如中美贸易战、资管新规落地、去杠杆等。而从内在因素看,一些重要的上市公司业绩、财报表现都比较好,基本面超出预期,内外因素形成相互牵制。另外,传统白马股在今年1月份累积了较大的涨幅,资金超配权重白马股,这个因素的影响也比较大,所以一季度出现蓝筹跌、创业板涨的变化。


关于这种变化能否持续,我们一再强调今年市场应该是二元结构,白马股、传统漂亮50经过明显上涨,性价比已经降低,我觉得今年市场风格会更加均衡。


吴俊峰:市场变化有几方面因素造成:第一,创业板超跌;第二,利率拐点已现;第三,创业板业绩出现阶段性的反转;第四,白马龙头业绩难以继续超预期;第五,市场认为政策风向明显偏向新兴行业。


我们认为,驱动市场变化的因素不可持续。首先,创业板仍然明显高估,当前创业板指仍高达43倍,而上证50和沪深300分别为11倍和13.5倍;其次,当前经济整体平稳,蓝筹股的业绩具有持续性,而创业板在缺少外延并购、商誉减值和大幅转型的背景下,业绩的持续性令人担忧。另外,在经济韧性较足、金融强监管和全球流动性收缩的大背景下,今年利率不太可能出现趋势性下滑。最后,市场政策的变化存在很大的不确定性,短期仍然主要是刺激情绪,大量业绩难以兑现,创业板的估值大幅拉升后难以持续。


中国基金报记者:一季度的操作方向是怎样的,是否加仓创业板、减持白马股? 石波:之前创业板反弹更多的是在技术性和交易层面,一季度仓位并没有动。因为对经济情况比较看好,而且蓝筹股的估值仍然在合理范围之内,所以没有减持蓝筹,而且在回调时加了仓,主要方向是房地产。


金斌:我们目前的仓位在中性略高水平,还是以传统行业的优质企业为主,创业板股票拿的并不多。


冷国邦:去年四季度我们做了一些调整,今年一季度仅有微调,仓位在8成左右。


谭琦:我们从去年下半年就开始调整,减持传统蓝筹股,增持成长股。整体来说,我们的思路还是精选个股,不是仅仅跟随市场风格去配置。


吴俊峰:一季度操作较为均衡,成长跟价值并不矛盾,我们也不必纠结于市场风格。在行业配置上有小幅调整,仓位仍然维持在较高水平。


寻找优质低估个股


中国基金报记者:今年大家都在说赚钱难。回顾一季度的投资,有什么困难,哪些地方感到纠结?


石波:今年是价值投资阶段,估值合理,只能看业绩成长,但业绩验证需要时间。我们预计蓝筹股全年会有20%左右的增长,可能带来20%的收益率。


金斌:大家觉得赚钱难,可能是因为以过去几年的标准来考察,看起来有前景的股票,估值不便宜;估值便宜的股票,看起来前景又一般般。再加上美国挑起来的贸易战,全球经济增长都蒙上了一层阴影。


冷国邦:对大部分人而言,可能会考虑要不要跟着市场变化转换风格,而我们已经做好了准备,也就没有什么特别纠结的事情。


谭琦:今年赚钱确实不容易。因为今年以来上涨的股票不到25%,如果去掉一些次新股,上涨个股的比例就更小。而且今年上涨的个股很多都是基金低配的,由此给大家形成的印象是赚钱效应不太好。


关于一季度投资决策的纠结点,对我们来说,比较有挑战的是,好公司的选择花费的时间和精力会更多。因为好公司本身数量已经不多,需要投入很多的时间和精力做调研,不是一蹴而就的。而且,我们看到一些新兴行业公司的业务比传统行业的识别起来更难,要花费更多的时间。


吴俊峰:市场确实比较纠结于风格,而困扰我们的可能是能否找到优质的低估值个股。今年赚钱相比过去两年肯定要更难。


中国基金报记者:如何判断二季度的行情?


石波:现在还要等经济数据出来,一旦经济数据超出预期,风格就会切换回来。“独角兽”回归还没落地,落定之后,创业板行情也就结束了。我们觉得二季度市场会比较均衡,到了5、6月份,市场重心又会回到蓝筹股上来。创业板目前整体估值偏贵,投资机会比较小。


冷国邦:二季度可能还是结构性行情,新经济和白马蓝筹都有机会,从指数表现上看,创业板也许会更强一些。


金斌:投资还是需要探索一种大概率能够持续的盈利模式,核心还是要关注基本面与估值的匹配程度。根据多年的经验,我们认为如果把大部分精力放在基本面与估值定价上,无论市场及风格如何演变,时间越长,最终盈利的可能性越高。


谭琦:我们不会预测市场风格如何,但我们希望即便二季度市场不好,也能从中找到因此打折的好公司的投资机会,把这种不好的时间变成有利的准备。如果二季度表现好,我们自然能够分享到收益。也就是说无论市场好坏,都可以找到应对的办法。


吴俊峰:预计二季度的指数走势仍然会维持震荡,结构上行情将更加分化。创业板难以持续上涨,但少数龙头公司会走出来。白马蓝筹的机会仍较为确定。


CDR试点将提供更多机会


中国基金报记者:创新企业发行股票与CDR试点,会对股市产生怎样的影响,如何应对?


石波:独角兽回归的比价效应推动创业板反弹。独角兽刚回归的价格是带有泡沫和概念炒作成分的。不过,企业的实际价值不会因为在不同的市场上市而有不同,也不会因为上市或不上市而有差异。CDR试点不会改变我们的投资策略。


金斌:理论上说,CDR本身并不会改变股票的投资价值。但CDR的实施可能会让炒作的各种主题概念股现出原形。CDR试点相当于多了一些投资选择的机会,从这个角度来看,CDR试点至少不会是件坏事。


冷国邦:可能短期会对独角兽概念有催化作用,但长期影响不大,更不会影响我们的投资策略。


谭琦:从短期来说,独角兽回归A股可能会对一些追捧成长股、新兴行业的资金造成一定的分流,同时带来投资模式上的紊乱,因为又多了不少可以投资的好标的。


从长期来看,这个事情肯定是好事。因为这些都是比较成熟的科技股,他们估值的模型和理念对A股同类的较好的公司会产生带动作用。等到真正的独角兽回来以后,我们也会做好准备,把握机会。

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